森赫股份2026年中报管理层讨论与分析：存量政策托底国内企稳，海外收入下滑成最大拖累

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2026年半年度报告（报告期2026年1月1日至6月30日）显示，公司实现营业收入2.30亿元，同比下降5.55%；归母净利润0.28亿元，同比下降21.04%。与2025年年报（营业收入5.56亿元，同比下降22.38%）相比，收入降幅明显收窄，但利润端降幅未见同步收敛。以下基于两份报告"管理层讨论与分析"章节做纵向对比。

地区2026年上半年收入同比增减毛利率2025年上半年收入同比增减毛利率国内1.71亿元-0.55%26.02%1.71亿元-44.01%26.30%国外0.54亿元-19.22%44.47%0.67亿元-2.12%47.86%合计2.24亿元-5.78%30.45%2.38亿元-36.38%32.34%

注：2025年年报为全口径分地区，国内收入4.05亿元（同比-26.35%）、国外收入1.44亿元（同比-10.07%），与半年报口径存在差异。

数据揭示了增长引擎的轮动：2025年上半年收入下滑36.38%主要由国内拖累（-44.01%），海外几乎持平（-2.12%）并支撑整体；到2026年上半年，国内收入同比仅微降0.55%，显示存量更新与加装政策对国内订单的托底作用开始显现，而海外收入转为-19.22%的下滑，同时海外毛利率由47.86%降至44.47%（-3.39个百分点），成为当期收入与毛利率的最大拖累项。整梯销售及安装整体毛利率同比下降1.89个百分点至30.45%，延续了2025年报毛利率（32.72%，-0.14个百分点）的下行态势。

从2025年报的产品结构看，直梯收入4.88亿元（-19.51%），扶梯及自动人行道0.19亿元（-32.74%），安装收入0.36亿元（-44.09%），配件等0.07亿元（-45.10%）；销售模式上直销收入1.35亿元（-50.06%），经销收入4.14亿元（-5.83%），销量6,724台（-8.99%）。安装与配件收入的大幅收缩，与"后市场主导"的战略表述在2025全年形成落差；2026年中报将整梯销售与安装合并列示，未再单列安装、维保、配件等后市场收入，后续后市场业务的真实进展需依赖年报口径验证。

项目2025年同比增减2026年上半年同比增减研发投入0.22亿元（占营收3.92%）-13.61%870.60万元-17.20%

2025年报披露研发人员62人，同比减少8.82%，研发人员占比11.33%；近三年研发投入占比分别为2023年3.45%、2024年3.52%、2025年3.92%。2025年报列示的主要研发项目集中于电梯安全大数据监测平台、20吨超大载重有机房载货电梯、10吨无机房载货电梯、全屋智能家居中控系统的家用电梯人机交互系统（均已结题）及紧凑型智能跃层家用电梯（设计阶段），研发方向与智能化、大载重货梯、家用电梯细分赛道吻合。

纵向对比显示两点变化：其一，研发投入金额连续两个报告期收缩（2025全年-13.61%、2026上半年-17.20%），研发人员同步减少，投入强度与实际执行间的背离值得关注；其二，专利表述由2025年报的"累计拥有260余项专利成果"变为中报的"250余项"，主持和参与编制标准均为50余项，中报未披露当期新增专利或研发项目明细，能力建设进展缺少量化支撑。核心竞争力章节中，营销网络、产品矩阵、区域优势等段落文字与年报基本一致，中报亦未重复年报中"连续六年蝉联中国电梯制造商十强"的第三方排名表述。

指标2026年上半年同比增减2025年全年同比增减营业收入2.30亿元-5.55%5.56亿元-22.38%归母净利润0.28亿元-21.04%0.75亿元-22.61%扣非归母净利润0.24亿元-25.12%0.66亿元-26.85%经营活动现金流净额0.30亿元+49.82%0.97亿元-10.63%加权平均净资产收益率3.57%-0.56个百分点8.99%-2.54个百分点基本每股收益0.1052元-21.02%0.28元-22.22%

经营质量呈现两面性。积极的一面：经营现金流连续覆盖净利润（2025全年0.97亿元对0.75亿元，本期0.30亿元对0.28亿元），应收账款与合同资产下降、合同负债上升，回款与订单储备边际改善；公司2025年报披露每10股派发现金红利2元（含税）的方案，中报说明该笔股利于2026年7月支付（上年同期于6月支付），因此本期筹资活动现金流量净额未发生股利流出，变动幅度为100.00%。

承压的一面：归母净利润降幅（-21.04%）显著大于收入降幅（-5.55%），扣非净利润降幅（-25.12%）又大于归母降幅，显示经常性业务盈利收缩更快，利润对非经常性损益的依赖上升——本期非经常性损益合计415.27万元，其中交易性金融资产投资收益及公允价值变动损益367.81万元，而2025年同期非经常性损益为360.94万元；期末公司交易性金融资产3.14亿元（均为银行理财产品）、其他债权投资3.70亿元，报告期内委托理财余额6.62亿元（低风险），理财收益对利润表的缓冲作用加大。毛利率下行叠加销售费用刚性增长，使得净利率水平承压，加权平均净资产收益率由2023年的11.55%、2024年的11.53%降至2025年的8.99%，本期为3.57%，且期末归母净资产7.61亿元，较年初下降3.03%。

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