江苏华辰2026年中报：业绩由盈转亏，全球化布局与研发投入逆势加码-观点

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产品营业收入毛利率收入同比箱式变电站11.89亿元10.58%+125.32%干式变压器5.10亿元20.90%-21.91%油浸式变压器4.65亿元20.87%+41.25%电气成套设备0.51亿元15.14%+14.91%其他0.10亿元23.71%+26.96%

箱式变电站收入占比达53.46%，其毛利率在五大品类中最低且同比下降6.52个百分点，全年新能源领域营收占比超过57%、储能产品占比33%——增长具有明显的"以价换量"特征。2026年半年报未列示分产品收入构成，但行业与产品叙述显示增长引擎正在切换：管理层将"构网型储能变流器及配套设备"定义为2026年上半年行业热点，新型储能"从商业化初期进入规模化发展阶段"；公司储能系列产品线扩展至移动储能车、储能一体柜、中压交直流一体储能舱、光储充一体舱，覆盖户用、工商业与大型储能电站场景，研发方向聚焦交流储能系统侧产品、海上风电用干式变压器、陆上风电用干式及油浸式变压器。上一年度处于样机阶段的10MW储能一体机、储能变流升压一体机组等产品，开始向系列化与产业化方向延伸。

指标2025年2026年上半年研发投入8,511.48万元（占营业收入3.77%）3,680.61万元研发人员163人（占总人数11.00%）188人授权专利累计158项（其中发明专利19项）175项参与标准制修订22项23项

2026年上半年营业收入同比下降21.89%，研发费用却同比增长26.20%，两者呈反向走势；研发投入与营收增速的背离，叠加检测中心通过CNAS认可，表明公司在业绩低谷期仍在强化技术壁垒。从能力结构看，公司围绕储能系统侧、海上及陆上风电变压器、数据中心预制式供配电模组（HCM power2500）、车载移动式变电站等方向形成的产品矩阵，正在从"箱式变电站规模制造商"向"输配电成套方案与新能源配套装备供应商"迁移。

指标2026年上半年2025年上半年同比2025年全年营业收入7.33亿元9.38亿元-21.89%22.56亿元（+42.73%）归属于上市公司股东的净利润-319.05万元4,727.22万元-106.75%7,038.89万元（-23.16%）扣除非经常性损益后净利润-511.64万元4,248.24万元-112.04%6,200.67万元（-27.92%）经营活动现金流量净额4,112.00万元-2,444.05万元由负转正2,828.12万元（-69.40%）财务费用1,496.71万元307.94万元+386.04%1,390.95万元（+41.81%）

利润的走弱并非始于2026年：2025年四个季度归属于上市公司股东的净利润依次为2,066.70万元、2,660.52万元、2,493.16万元和-181.49万元，第四季度已现亏损；2026年第一季度进一步降至13.04万元、同比下降99.37%，上半年累计转亏。盈利下滑的构成中，可转债利息属相对固定的费用项，全年口径下将持续构成利润压力；销售费用（+1.96%）与管理费用（+3.79%）增幅温和，费用端压力主要来自财务费用。

有三组数据值得关注：

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