两融业务首次测试落幕，上线可期！北交所制度红利静待兑现...... 焦点日报

日前，北交所的两融业务有了新的进展，于近日完成了首次融资融券业务全网测试，并将第二次全网测试定在了12月10日进行。

进度上看，北交所两融业务规则已经齐备，具体业务落地更多取决于市场方面的技术准备情况，根据犀牛之星了解到的信息，市场普遍预期北交所两融业务将在明年初正式上线。

(资料图)

效率很高，速度很快，但是融资融券上线，对现阶段北交所的结构性特点和流动性水平能有明显作用吗？

北交所两融实施渐近，有何机会与风险？

融资融券业务，分别为融资业务和融券业务。简单的来说核心就是一个字: 借。

融资就是借钱买股票，具体是指证券公司借钱给客户买股票，客户到期偿还本息；融券就是借证券来卖，然后以证券归还，证券公司出借证券给客户出售，客户到期偿还相同种类和数量的证券并支付利息。

任何事物，都有两面性。

融资融券就像是一个放大镜，盈利了就能将利润放大几倍，同样亏了就将亏损放大几倍。但在北交所，相对于融资融券加杠杆带来的风险，融券业务带来的长期投资增加以及融资业务带来的交易量提升无疑是更加明显的。

北交所的弊病最重点就在于：门槛高延伸的流动性低的问题。而从业务本身来看，两融业务的开展，带来的活跃资金对板块内低迷的交易量来说无疑是符合当前北交所的市场需求的。

而背后延伸的风险，即2倍杠杆下的加倍的亏损风险，实践中可能会产生助涨助跌，影响则比较可控，毕竟对于资金、经验准入门槛都相当高的北交所来说，场内参与交易的就没几个小白，都是投资经验丰富，且做长线的投资者居多，这类人群跟风、炒作者较少。

另外以沪深市场为例，目前的两融业务主要以融资为主(占比超过九成)，通过观察融资余额变化，可以反映市场心态。

根据犀牛之星研究院的统计整理，在融资交易占比情况上看，市场的融资买入占比基本长期处于中低位置，在市场行情比较低迷的时段有平抑市场波动、充当缓冲带的作用。

资金量上看，未来北交所的两融业务真正落地施行吗，参考最接近的创业板，板块融资余额总量0.18万亿，对于目前日均成交额只有数亿的北交所是什么概念不言而喻。

所以，总的来说两融的推进对于此阶段的北交所来说机会远远大于风险。

接下来根据犀牛之星研究院的了解，围绕两融业务，北交所将采取四项风险控制举措：

一是执行“两步走”策略，初期仅推出两融基础业务，运行平稳后再推出转融通，确保两融业务落地后初期将以融资业务为主，市场上的融券券源有限，整体杠杆水平较低，降低市场整体波动风险。

二是审慎筛选两融标的，把好标的股票准入关。

三是严格投资者适当性管理，把好投资者准入关，尽量避免单边行情下投资者追涨杀跌加剧市场波动。

四是持续监控市场，通过控制两融余额的集中度、监控担保品集中度等方式，对业务集中度进行总量控制和持续监测，提前研判和应对市场流动性和波动性风险。

另外值得注意的，还有北交所将持续评估融资融券制度实践效果，根据业务实施情况和市场发展需要，适时推出转融通制度，尽可能全面的对北交所基础制度进行完善。

单边发力难达预期

在当下低迷的交易量下，提高市场活跃度无疑是未来一段时间北交所的一个重要任务，而推出融资融券业务就是活跃北交所市场的举措之一，根据前面一部分的讨论，我们有充分相信随着融资融券业务正式落地北交所，市场的活跃度会有所增加。

但是从全市场的角度看，要在活跃度上有质的突破，单单两融的施行落地，可能还稍显勉强。

从过去的市场建设情况看，还有必要在三项制度上取得突破。

首先是要完善北交所的打新制度，将打新制度与A股市场接轨。目前北交所的打新制度自成一统，实行的是资金打新，投资者打新不需要股票市值，只要有钱就可以打新，打新需要全额缴款，投资者打新期间，所缴纳打新款项会锁定2到3个交易日。

开市之初实行这种资金打新是有必要的。毕竟刚开始时持有北交所上市股票的投资者数量有限，所以不能像A股市场一样实行市值打新。但如今，北交所投资者的开户数超过了500万人（户），而北交所交易的股票也达到了138只，现在完全可以像A股市场一样按照持股市值来打新。

这么做的最大意义，就是可以促使投资者持有北交所上市公司的股票。投资者要在北交所市场打新，就必须买进并持有北交所上市公司股票，这显然是有利于增加北交所股票交易的活跃度的。

其次是引入做市商制度。引入做市交易只是对交易制度的优化和补充，并不会给上市公司内在价值及二级市场资金面带来根本性变化，对于北交所来说，做市交易的引进，最直接的影响就是很大程度上能解决市场换手率不足、流动性不好的局面，稳定巿场需求。

在国内资本市场，新三板市场是最先引入做市商制度的，做市制度建立，未来的做市商资格既可以直接平移新三板的做市商，或在新三板与科创板两个准入标准间制定一个差异化的新标准，有先例在前，稍作变革的时间和精力成本都很低，推出后的作用也会更立竿见影。

最后是或许可以在适当时间点引入T+0交易机制。T+0是活跃市场的一个重要交易制度，也是活跃市场的一个重要手段。

沪深市场对于恢复T+0交易机制一直保持慎重，毕竟在沪深市场资金量和活跃度来说，没什么太大必要，反而有有加剧市场的波动的风险。

但在北交所实行T+0却没有太大的负面影响。毕竟北交所市场目前还比较小，即便T+0引发市场的波动，影响面也较小，但可预见的活跃度确是实打实的板块内急需的。而且回到板块内的门槛问题，进门就筛除一大批抗风险能力和投资经验比较薄弱的人了。

结语

近期北交所多项重大制度落地后市场的表现蛮令人失望的，是吗？

确实，前者没有火热的抢购申购，后者也没有预期的关注度，对于一直期待制度推行落地的朋友们来说，确实是有些难以保持信心了。

但什么是市场，在行情好的时候迎接冲击，在行情差的时候仍保持信念，终于在反复的市场起伏中得到最佳回报，或者可惜的交出学费，收获一场失败的经验用于复盘，这个颇为纠结的过程是投资的真实经过，也是起伏和得失之间，我们感受到投资的意义和魅力。

回到北交所本身，开市不过一年，目前行情虽显低迷，但就下定论还为时趁早，目前的各项制度和操作都是政策落地和起步阶段，这些渠道新增资金进入市场仍需一段时间，都能不能改变北交所的现状，会不会反转，不确定性还很大。

其实，这些都是北交所的基础制度建设，对北交所长期发展都是利好，关键因素就在于政策红利尚待兑现，行情转好的预期，尚在一个不远的未来。

关键词 融资融券 上市公司 沪深市场