观焦点：什么信号？这一利率再度攀升超过政策利率，债市调整余波仍在，资金面后市走势如何？

尽管上周五人民银行宣布即将全面降准0.25个百分点，给市场带来了维持流动性合理充裕的政策暖意，但受临近月末等因素影响，本周以来，短端资金利率再度快速回升，债市依然处于波动调整中。

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随着年末临近，资金面变化的动向受到市场持续关注。分析人士认为，降准消息落地后，短期看，资金面波动已经有所平复，但年底波动或仍有放大的可能，对债市的扰动仍在；未来，银行间存款类金融机构7天期质押式回购（DR007）利率向同期限政策利率回归是大势所趋，债券市场收益率的上行将成为必然。

月末短端资金利率快速上行扰动债市

本周以来，为维护月末流动性平稳，人民银行加大公开市场逆回购操作力度，不过，短端资金利率仅时隔一周再度快速回升。截至11月30日，DR001加权平均利率近1.6%，较上一日上涨超53个基点；DR007加权平均利率突破2.0%，较上一日上涨超14个基点，目前已高于同期限政策利率。

短端资金利率的回升，也扰动债市。记者查阅部分固定收益理财产品的净值变动发现，虽然上周随着债市企稳回调，部分理财产品净值止跌回升，但本周以来又出现微跌。

光大证券首席固定收益分析师张旭对证券时报记者表示，进入11月，债市不断调整，10年期国债收益率不断上行，这主要是受到投资者对于经济基本面以及货币政策预期影响。近一段时间经济回稳向上，叠加疫情防控“二十条”以及若干促进房地产市场平稳健康发展政策的发布，投资者对于经济基本面的预期出现了可喜的改善。同时，代表货币政策动向的DR007利率亦在向7天期逆回购利率回归，使得债券市场收益率上行成为必然。

截至11月30日，10年期国债活跃券“22附息国债19”收益率已突破2.9%，与此同时，当天国债期货全线收跌，三大主力合约均创逾一年收盘新低。业内普遍分析认为，债券收益率上行（价格下跌）趋势并未结束。中信证券首席经济学家明明认为，从中期维度看，债券市场运行的底层逻辑已经有所转变，10年期国债到期收益率达到3.0%将是今年年底到明年一季度债券市场运行的方向。

值得注意的是，伴随近期债市出现走熊迹象，股市则有一定程度的反弹回暖。鹏扬基金现金管理部总监陈钟闻近日对记者表示，由于明年经济大概率会比现在更好，从未来一年左右时间的大类资产配置角度看，目前股票的性价比好于债券。不过，在这个过程中，债券也不是没有机会。短期超调的短债可能会先出现一些机会，长债利率则要结合经济基本面修复的情况看。

市场资金利率回归政策利率大势所趋

随着年末脚步的临近，资金面变化的动向受到市场的持续关注。分析人士认为，降准消息落地后，短期看，资金面波动已经有所平复，但年底波动或仍有放大的可能，对债市的扰动仍在。

张旭认为，降准将释放的流动性规模并不大，不会阻碍银行体系流动性从略偏宽松的状态向中性回归。相应的，未来DR007等资金利率向7天期逆回购利率的稳健回归也是大势所趋。

事实上，从11月30日的资金利率结果看，DR007加权平均利率已实现与7天期逆回购利率的“汇合”。这虽有月末资金面从紧的扰动，但拉长时间看，今年二季度以来，DR007加权平均利率经历了从快速回落并持续低于7天期逆回购利率，到近期逐渐回升并不断向逆回购利率靠拢的转变，变化的背后反映着货币政策取向的边际调整。

中国银行研究院最新研报表示，2016年2月后，央行常态化开展7天期逆回购操作向金融机构投放流动性，此后至今，“利率塌陷”（货币市场利率持续显著低于政策利率）已出现两次，最近的一次便是2022年4月至今，逆回购利率由2.1%降至2.0%，DR007快速降低并在7、8月份探底(约在 1.4%—1.6%之间)。两次“利率塌陷”出现的时间与疫情影响经济的时间高度吻合，疫情冲击下实体部门融资需求不足，导致商业银行对实体部门贷款少增、银行对流动性需求萎靡，因此在银行间市场不愿融入更多流动性，从而出现市场利率大幅下降。

针对9月以来DR007加权平均利率的触底反弹，张旭表示，货币政策取向决定了DR007的走势，近几个月信贷状况有所改善，最近三个月的新增贷款同比增速趋势性提高、M2增速处于高位，因此自9月起央行便引导DR007稳健地向逆回购利率回归。

明明表示，今年8月到11月间，资金面呈现逐步收紧的趋势，信贷需求修复和宽货币退出导致银行间流动性“水位”下降。考虑到信贷投放和存款增长对于超储的消耗，预计年底资金面很难回到年中的宽松水平。春节前现金需求回升，流动性缺口较大，资金面波动或将加大。

关键词 回购利率 加权平均 货币政策